杭州杭钢对外经济贸易有限公司

10月份，钢材市场继续延续震荡下跌走势。截至10月末，螺纹钢、热轧卷板主力合约价格分别为3030元/吨、3170元/吨，全月跌幅分别为2.63%、3.18%。对于11月—12月份钢材市场行情，笔者认为会先低位震荡，之后会有阶段性反弹。

10月份钢材市场运行逻辑分析

本轮钢材市场的阶段性下跌始于9月初，但9月份和10月份价格下跌的逻辑有所不同。9月份的价格下跌主要是由现实需求不及预期，加之焦煤供应政策转向所引发的成本支撑下移所致。而10月份价格的下跌更多是由宏观因素所致。

一方面，美联储政策收紧预期，导致美债收益率持续处于高位。中美股市同时出现回调，有色金属、农产品期货价格也有不同程度下跌。

另一方面，市场担忧中期选举后中东地缘冲突升级，原油价格大幅上涨。金融市场倾向于交易滞胀甚至衰退逻辑。

弱需求仍会对钢材价格形成压制

11月—12月份为传统的钢材需求淡季，结合最新的房地产、基建和制造业三大下游行业数据来看，需求有明显好转的概率不大。不过，这是一个相对确定的因素，且从历年价格走势看，这两个月上涨下跌都有。因此，决定这两个价格走势的可能不是季节性因素本身，而是供需边际的变化。

若结合数据来看，供需端还是有一些积极因素的。

首先，五大品种钢材持续去库存，截至10月末为1404.78万吨，同比下降108.98万吨。11月份预计将继续去库存200万吨左右，届时库存压力将大大减轻。

其次，受前期持续亏损影响，供应端开始有下降迹象，五大品种钢材产量同比下降77.49万吨，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续6周环比回落。

再次，分品种来看，虽然热轧卷板的库存压力较大，但第四季度是耐用品消费的旺季，同时10月份以来，印度和中国的热轧卷板价差持续拉大，后续出口预计也会维持韧性。

最后，10月底，中国钢铁工业协会官微发布了《全行业坚持自律控产是唯一出路》的文章，且11月—12月份又是北方采暖季，也不排除政策性限产力度加大的可能。

经济数据疲弱背景下，市场焦点或转向政策加码预期

今年前3个季度GDP（国内生产总值）同比增长4.6%，第四季度经济稳增长仍面临一定压力，故11月—12月份存在政策加码的可能。9月28日，国常会研究了宏观政策发力提效和促进投资的相关工作，之后迅速出台了下调PSL（抵押补充贷款）利率、PSL使用范围扩容、房贷贴息等一系列政策。11月—12月份将进入增量政策落地的阶段，可能会对需求形成一定的提振作用。

同时，11月份美国中期选举过后，11月中旬中美领导人可能再次会晤，外部环境的阶段性缓和可能会提振市场情绪。而12月份国内还将召开第四季度的中央政治局会议和年底的中央经济工作会议，届时可能会有新一轮的增量政策出台。

在此之前，市场对于这些利好因素也会有一定的预期。当前，钢材价格处于相对低位水平，螺纹钢和热轧卷板期货对现货的贴水分别在160元/吨和40元/吨，从均值修复和补基差的角度也支持低位反弹的逻辑。

11月—12月份成本支撑力度或再度加大

9月—10月份因煤炭供应政策转向叠加钢厂阶段性减产，整个产业链走了一轮负反馈逻辑。但是11月—12月份，笔者认为成本端存在再度走强的可能。10月下旬布伦特原油价格再创新高，且市场预计中期选举过后，中东地缘冲突存在进一步升级可能。

煤炭方面，10月份之后，山西地区确实有部分煤矿在复产。根据相关调研数据，截至10月26日，山西地区停产煤矿总共44座，环比减少4座。且预计11月份还会有17座煤矿完成复产，产能为2020万吨。但总体呈现复产不复量的格局，最新的全国523家煤矿炼焦精煤日产量为67.84万吨，环比回落0.3万吨。蒙古国煤炭通关量也持续在低位运行。故11月—12月份煤炭供应大幅回升的概率不大。

铁矿石方面，截至10月底，澳大利亚海运费占铁矿石价格的比重由10月中旬的12.2%提升至15.9%。若美国中期选举过后，中东地缘冲突升级的这一假设成立的话，在原油价格的提振下，铁矿石运费将继续延续强势。同时，受能源成本高企和下游需求低迷影响，中小矿山已经开始有减产动作。主流矿山中的FMG（福德士河）也首次将“可能减产”写入第三季度报告。FMG和淡水河谷第三季度报告中也同时提及第三季度C1（单位现金）成本同比分别上涨21%和12%。虽然当前尚未形成大范围的减产，但边际上的缩减也是值得关注的。

综合以上分析，11月—12月份钢材市场的弱需求仍会对钢材价格形成压制。未来两个月成本端存在再度走强的可能。而在经济数据疲弱和钢材弱需求相对确定的情况下，11月—12月份市场的关注焦点可能会转向宏观政策加码的预期。所以11月份钢材市场在经过低位震荡后，价格可能会有所反弹。